黄金真正的大行情还在后面？华尔街巨头重磅预言：最终或冲向10000美元

State Street Investment Management黄金策略主管Aakash Doshi表示，金价近期回调并未削弱其长期投资逻辑，随着全球金融市场重新聚焦不可持续的主权债务问题，5000美元/盎司在今年年底前“重新进入视野”。他同时指出，在当前全球财政环境下，10000美元金价并非不可能，关键只是时间早晚。

Doshi的乐观判断出现在金价8月累计上涨约15%之后，这也是自1999年1月以来的最佳单月表现。现货黄金最新报4621.30美元/盎司，日内下跌0.79%。

“贬值交易”重新活跃

Doshi表示，年内一度推动金价创下纪录高位的“贬值交易”并未消失，只是在利率上升和美元走强的双重压制下暂时沉寂。“在State Street，我们从未认为它已经死了，只是认为它暂停了，”他说，“而现在我认为它又活过来了。”

他认为，近期金价重新走强，背后有几项重要宏观变化：美联储尚未兑现市场此前偏鹰派的预期，美国劳动力市场数据转弱，美国财政部决定增加长期国债回购，也再次把美国财政状况恶化的问题推到台前。

Doshi指出，金价在回调中守住4000美元关口，并随后反弹至4600至4700美元区间，这进一步增强了他对更大级别牛市仍然完好的信心。State Street目前的基准区间已上调至每盎司4750至6500美元，时间窗口为明年冬季初。在这一框架下，他认为5000至5250美元的低5000美元区间是合理目标，而且可能比此前预期更早实现。

他补充称，如果美联储转向更鸽派，或者出现另一轮宏观冲击，5000美元甚至可能在第四季度就被触及。“我们开始看到西方ETF投资者的资金流入强劲回升，”Doshi说，“我认为这里还有充足的火力继续推动上涨。”

债务可持续性成更大主题

尽管货币政策仍是黄金短线的重要驱动因素，但Doshi认为，全球市场面临的更大问题是主权债务可持续性。美国政府债务近期已超过40万亿美元，但他强调，投资者不应只从美国视角看待这一问题。英国、欧洲和日本同样面临财政恶化和长期借贷成本上升的压力，即便在非衰退时期，各国政府仍在持续维持大规模赤字。

他表示，这种环境将继续为黄金作为全球货币资产提供广泛支撑。“人们担心的是债务总量、非衰退时期的财政支出规模，以及由此带来的风险，”他说。

这种不断变化的财政格局，也在迫使投资者重新审视黄金最重要的传统关系之一。历史上，更高的债券收益率，尤其是更高的实际收益率，通常对黄金不利，因为这会抬高持有无息资产的机会成本。但Doshi指出，投资者现在必须先问一个问题：收益率为什么在上升。

如果收益率上升是因为经济增长加速、企业盈利前景改善，那么这确实会对黄金形成竞争；但如果收益率上升是因为投资者要求更高的期限溢价，以补偿通胀、过度政府借贷和财政信誉恶化带来的风险，那么结论就完全不同。在这种情况下，黄金更像是购买力和货币贬值风险的对冲工具，而不是单纯的机会成本资产。

“这更像是，我持有黄金是因为贬值、购买力风险和债务货币化风险，”Doshi说，并补充称，近期市场走势显示，这一逻辑正在占上风。他认为，这也是为什么即便长期收益率维持高位，黄金仍能保持韧性。若实际收益率小幅回落，黄金将获得传统利好；但即便收益率大幅上升，只要这种上升反映的是市场对主权债务信心下降，并伴随美元走弱，黄金同样可能受益。

“我认为现在这有点像一场信心游戏，”他说，“黄金没有债权人，它是一种稀缺的自然资源，而且有历史积淀。”

10000美元并非遥不可及

在这一背景下，Doshi认为金价最终有望迈向10000美元/盎司。他提醒称，这一过程不会直线推进，且取决于更广泛金融市场如何回应不断加剧的财政压力。例如，若经济陷入衰退，黄金和政府债券可能同时受益，从而在短期内缓解推动“贬值交易”的压力。

不过，他强调长期方向依然清晰。“我确实认为，10000美元只是时间问题，不是会不会的问题，”他说。

Doshi还指出，要达到这一水平，全球投资者并不需要发生极端的资产配置转移。当前黄金基金在全球交易所交易基金和共同基金资产中的占比仍不足1%。如果未来黄金成为3%的战略配置，即当前占比的约三倍，仅这一变化就可能带来足以推动金价升至10000美元/盎司的投资需求。

资金流与实物需求共振

与此同时，他表示，黄金投资者基础已经开始扩大。Doshi称，在近期回调期间，中国投资者是重要买家，并帮助金价在4000美元附近建立了强支撑，而当时西方投资者参与度相对有限。随着金价随后反弹至4700美元附近，他认为，看到底层需求如此强劲后，西方投资者在下一次技术性回调中可能会更愿意入场。

实物需求同样保持韧性。新兴市场央行在第二季度继续大举买入，而中国散户投资者在夏季前也积累了创纪录规模的黄金持仓。

在Doshi看来，这些资金流动凸显出黄金月度走势背后的战术性因素，与支撑其长期全球货币资产地位的结构性因素之间的区别。地缘政治碎片化、军费开支上升、财政赤字扩大以及主权债务可持续性担忧并未消失，在某些情况下，地缘政治动荡甚至进一步加剧了这些压力。“结构性因素一直都在，”他说，“而现在，结构性因素与战术性因素叠加到了一起。”